15.2 위험별로 관측값과 조치 짝짓기

방향보다 움직임의 크기가 이어질 때

하루 수익률이 −4%, +5%, −3%였다면 방향은 번갈아 바뀌지만 모두 움직임이 큰 날이다. 수익률의 방향에는 자기상관이 약해도 절댓값이나 제곱값에는 지속성이 나타난다. 이를 Volatility Clustering(변동성 군집)이라 한다. 최근 큰 움직임을 비중 조절에 반영할 근거가 되지만, 내일 상승할지 하락할지까지 알려주지는 않는다.

극단 손실이 정규분포 모형보다 자주 나오는 Heavy Tails(두꺼운 꼬리)도 중요하다. 일간 수익률을 주간이나 월간으로 모으면 분포가 정규분포에 가까워지는 경우가 있지만, 큰 충격이 연속되는 시장에서는 그 속도가 느릴 수 있다. 표본이 짧으면 분산보다 비대칭성, 꼬리 두께나 깊은 손실 분위수를 추정하기가 더 어렵다.

계좌에서 위험별 흔적 찾기

Market Risk(시장 위험)는 시장 전체나 금리가 움직일 때 생긴다. 주식 시장 민감도인 Beta(베타)가 0.1이면 시장이 10% 하락할 때 단순 모형상 시장 요인으로 약 1% 손실이 난다. 주식 상승에 참여하는 전략에는 허용 범위일 수 있고, 시장 중립을 목표로 한 전략에는 조정 신호일 수 있다. 채권은 금리 변화에 대한 Duration(듀레이션)과 금리 변화가 클 때 민감도가 달라지는 Convexity(볼록성)를 본다.

Factor Risk(요인 위험)는 여러 종목이 가치, 모멘텀, 규모, 수익성이나 변동성 등 공통 특성 때문에 같이 움직일 때 생긴다. 최근 승자에 몰린 계좌는 시장 베타가 작아도 시장 반등과 함께 최근 패자가 급등하면 손실을 볼 수 있다. 표준 요인 포트폴리오에 대한 회귀로 민감도를 추정하고, 의도 밖 노출을 한도나 헤지로 줄인다.

Leverage Risk(레버리지 위험)는 순자산보다 큰 포지션을 유지할 때 생긴다. 순자산 100만 원으로 200만 원을 매수하면 자산이 5% 하락할 때 차입 비용을 제하기 전에도 순자산이 10% 줄어든다. 담보 여유가 줄면 반등 전에 강제로 축소될 수 있다. 총노출 배수와 증거금 사용률, 자금 조달 비용을 함께 확인한다.

Concentration Risk(집중 위험)는 한 종목, 업종, 국가나 공통 요인에 자본이 몰리는 문제다. Herfindahl–Hirschman Index(허핀달–허시먼 지수)는 여기서 합이 1인 보유 비중을 각각 제곱해 합한다. 네 종목 균등이면 0.25이고 한 종목 70%, 나머지 각 10%면 0.52다. 지수의 역수를 유효 종목 수로 읽으면 4개와 약 1.92개다. 매수·매도를 섞을 때는 총노출로 정규화한 절대 비중을 사용하는 등 비교 기준을 고정한다.

Liquidity Risk(유동성 위험)는 원하는 시점과 가격에 물량을 처리하기 어려운 문제다. 시장 전체에서 주문이 사라지는 외부 유동성 악화와, 내 주문이 커서 가격을 움직이는 내부 충격을 구분한다. Average Daily Volume(일평균 거래량, ADV)이 10만 주이고 하루 참여율을 10%로 제한하면 3만 주를 줄이는 데 최소 3거래일이 걸린다. 시장 거래량이 절반이면 같은 조건에서 6일이다. 규모를 키울 때 예상 수익을 지킬 수 있는 상한을 Capacity(전략 수용 규모)라고 한다.

Model Risk(모델 위험)는 잘못된 가정, 데이터, 구현이나 과거에만 맞는 규칙에서 온다. 평가 기간 밖의 신호 성능과 단순 기준 전략을 비교하고, 특정 국면이나 작은 설정 변경에서 성능이 무너지는지 본다. 악화가 이어지면 별도 기간에 다시 검증한다.

Operational Risk(운영 위험)는 주문 부호 반전, 주식 분할 처리 누락, 데이터 중단, 체결과 장부 불일치처럼 운영에서 생긴다. 주문 직전 부호와 한도를 검사하고, 체결 뒤 브로커 기록과 내부 장부를 맞춘다. 중요한 설정은 두 사람이 확인하고 사고 원인을 기록한다.

위험	관측값	조치	감시 주기 예
시장	베타, 순노출, 듀레이션	헤지·중립 제약	매일
요인	스타일별 민감도	요인 한도	매주
레버리지	총노출/순자산, 증거금	상한·자동 감축	장중
집중	최대 비중, 유효 종목 수	종목·업종 상한	매일
유동성	ADV 대비 수량, 호가 차이	참여율·규모 제한	평시 매주, 주문 시 재점검
모델	평가 구간 성능 저하	기준 비교·재연구	매월
운영	주문 오류와 대사 차이	자동 차단·사고 검토	상시

같은 지표도 전략의 거래 주기에 맞춰 감시 빈도를 정한다. 거래소나 상대방에 따라 Counterparty Risk(거래상대방 위험), 규제 변화와 인프라 위험도 별도로 다룬다.