14.2 수수료·스프레드·규모 비용 나누기

수수료가 0원이어도 매수와 매도 가격이 다르다

어떤 주식의 최고 매수호가는 9,990원이고 최저 매도호가는 10,010원이라고 하자. 두 호가의 중간인 Midquote(중간호가)는 10,000원이다. 즉시 100주를 사면 중간호가보다 주당 10원 더 내고, 가격이 그대로일 때 즉시 팔면 주당 10원을 더 잃는다. Bid-Ask Spread(매수·매도 호가 차이)는 20원이다. 중간호가 대비 편도 10원은 0.1%인 10 Basis Points(베이시스포인트, bp)다. 1bp는 0.01%다.

$$\begin{aligned} \frac{10{,}010-10{,}000}{10{,}000}\times10{,}000&=10\ \text{bp}\\ \frac{10{,}010-9{,}990}{10{,}000}\times10{,}000&=20\ \text{bp} \end{aligned}$$

One-Way Cost(편도 비용)는 한쪽 주문의 비용이고 Round-Trip Cost(왕복 비용)는 진입과 청산의 비용을 더한 값이다. 비율로 계산한 충격에 10,000을 곱하면 bp가 된다. 두 방향의 수수료나 세금이 다르면 편도 비용을 각각 구해서 더한다.

어떤 기록에서 각 비용을 찾는가

기록	비용 항목
수수료·세금·차입 명세	명시적 비용
호가와 체결가	반스프레드, 시점 차이, 일시적·영구적 시장충격
미체결 수량과 주문 한도	기회비용과 규모 제약

명세서에서 확인하는 비용

Explicit Costs(명시적 비용)는 약정에 적힌 수수료, 거래소 이용료, 청산료, 규제 부담금과 거래세다. 계약당, 주당, 거래대금 비례 등 부과 기준을 주문 데이터에 적용한다. 매도에만 붙는 세금이나 시장별 인지세는 방향과 시장을 구분해서 계산한다. 선물과 옵션은 계약 단위의 작은 비용도 반복 거래에 누적된다.

보유 중에는 증거금 조달 이자, 공매도 차입료와 선물 만기 교체에 따른 비용이 발생할 수 있다. 특히 차입료는 종목·시점·브로커마다 다르다. 과거 차입료가 없으면 시가총액, 유통주식수, 공매도 수요 같은 대용 지표로 범위를 두고, 빌리기 어려운 종목의 비용이 커지는 경우를 따로 본다.

체결 기록에서 추정하는 비용

Implicit Costs(암묵적 비용)는 주문이 시장과 만나는 과정에서 생긴다. Slippage(슬리피지)는 기준가와 체결가의 차이다. 주문 전달 중 가격 변화, 대기열 순서, 일부 체결과 Adverse Selection(역선택)이 섞일 수 있다. 역선택은 예를 들어 상대가 하락할 정보를 먼저 알고 내 매수호가에 팔아, 체결 직후 가격이 내려가는 상황이다. 슬리피지를 전체 가격 차이로 측정했다면 이미 포함된 스프레드나 충격을 다시 더하면 비용이 중복된다.

Market Impact(시장충격)는 주문 자체가 가격을 움직이는 효과다. 매수 주문이 가까운 매도호가의 수량을 소진하면 더 높은 가격에서 체결된다. 새 호가가 채워지며 되돌아오는 부분이 Temporary Impact(일시적 충격)다. 다른 참가자가 주문 흐름에서 정보를 읽어 적정 가격 평가를 바꾸면 일부 변화는 남는다. 이를 Permanent Impact(영구적 충격)라고 한다. 주문 뒤 가격에 남은 변화에는 다른 뉴스도 섞인다. 절대 수익률을 거래대금으로 나눈 비유동성 지표는 주문 자료가 없을 때 거래대금에 비해 가격이 얼마나 움직였는지를 보여 주는 대용치다.

더 큰 금액을 거래할 때 생기는 비용

Capacity Costs(수용력 비용)는 자본을 늘렸을 때 드러난다. Average Daily Volume(일평균 거래량, ADV)이 100만 주인 종목에서 2,500주와 5만 주 주문은 각각 하루 거래량의 0.25%와 5%다. 큰 주문은 여러 호가를 소진하고 시간을 더 요구한다. Crowding(쏠림)이 생겨 다른 전략도 같은 종목을 동시에 팔면 여러 종목의 유동성이 함께 나빠질 수 있다. 주문을 늦추는 동안 신호가 사라져 못 번 금액은 Opportunity Cost(기회비용)로 따로 본다.

전략과 자산에 맞춰 비용 항목에 우선순위 두기

거래 한 건의 Cost Stack(비용 구성)은 명시적 비용, 스프레드, 중복을 제거한 잔여 슬리피지와 충격을 합한다. 자금 조달비는 보유 기간에, 미체결 기회비용은 미체결 수량에 대응시킨다.

전략별 먼저 확인할 비용

전략	주요 항목	이유
초단기	스프레드·거래소 수수료	작은 편도 비용을 여러 번 낸다.
일간 교체	스프레드·슬리피지	매일 여러 종목을 주문하면서 체결가 차이가 반복된다.
주간·월간 대량 주문	시장충격	자본이 크면 한 번에 많은 수량을 거래한다.
낮은 회전율	명시적 비용·기회비용	오래 보유하거나 주문을 기다릴 때 드는 비용이 중요하다.

시장별 편도 거래비용 참고 범위(bp)

자산	소매	기관	주요 항목
미국 대형주	1–5	5–15	호가와 체결 방식
미국 소형주	10–30	20–50	호가와 충격
유동성 높은 ETF	0.5–3	1–5	호가
주식 옵션	10–100+	3–20	프리미엄 대비 호가
지수 선물	0.7–1.5	0.5–1.0	최소 호가 단위
주요 현물 외환	5–30	0.5–3	거래 장소별 가격 차이
중앙화 거래소 무기한 선물	5–50	2–10	수수료 등급·변동성
투자등급 회사채	30–80	5–20	딜러 가격에 포함된 마진

대형주 행의 기관 범위가 더 높은 것은 개인과 기관이 같은 수량과 같은 방식으로 거래한다는 가정이 없기 때문이다. 옵션은 기초자산 명목가치와 Option Premium(옵션 프리미엄, 계약 가격)을 구분해 읽는다. 표의 범위는 주문 규모·브로커·시장에 맞춰 검증할 초기 가정이다.