2.11 담보를 두고 자금을 사용하는 방식

2.11 담보를 두고 자금을 사용하는 방식

이 페이지는 2장의 참고 개념이다. 증거금을 수수료나 상품 가격으로 오해하지 않고, 손실이 발생해도 계약과 대출 의무를 이행하도록 뒷받침하는 담보로 이해하는 것이 목표다.

2.10의 공매도에서는 가격이 오를수록 재매수 비용이 커졌다. 중개기관은 이런 손실 위험에 대비해 계좌에 일정한 자기자금이나 자산을 유지하도록 요구할 수 있다. 이처럼 포지션과 대출 의무를 뒷받침하기 위해 맡기는 담보를 **Margin(증거금)**이라고 한다.

자기자금, 빌린 자금과 포지션 가치를 분리한다

증거금 거래를 이해하려면 계좌의 네 숫자를 구분해야 한다.

• Investor equity(자기자금): 투자자가 계좌에 넣은 순수한 자기 몫
• Borrowed funds(빌린 자금): 중개기관 등에 갚아야 할 금액
• Position value(포지션 가치): 현재 시장가격으로 평가한 보유 자산의 값
• Account equity(계좌 순자산): 포지션 가치에서 갚아야 할 금액을 뺀 투자자 몫

$$V_{\mathrm{equity}} = V_{\mathrm{position}} - D$$

$V_{\mathrm{equity}}$

계좌 순자산

단위: 통화

$V_{\mathrm{position}}$

포지션의 현재 시장가치

단위: 통화

$D$

Debt(빌린 자금)

단위: 통화

포지션 가치가 커도 빌린 금액이 함께 크면 계좌 순자산은 작을 수 있다. 수익률과 담보 여유는 포지션 가치가 아니라 투자자 몫을 기준으로 봐야 한다.

자기자금 100만원으로 200만원 포지션을 만들어 보자

투자자가 자기자금 100만원을 넣고 100만원을 빌려 총 200만원의 자산을 샀다고 하자. 이자와 거래 비용은 우선 제외한다.

항목	처음	자산 가치 25% 하락 뒤
포지션 가치	200만원	150만원
빌린 자금	100만원	100만원
계좌 순자산	100만원	50만원

자산 가치가 25% 하락하면 포지션은 $200\text{만원}\times 75\% = 150\text{만원}$이 된다. 빌린 100만원은 가격 하락만으로 줄지 않는다.

$$\begin{aligned} 150\text{만원} - 100\text{만원} &= 50\text{만원} \\ 100\text{만원} - 50\text{만원} &= 50\text{만원} \\ \frac{50\text{만원}}{100\text{만원}}\times 100\% &= 50\% \end{aligned}$$

자산 가격은 25% 내렸지만 자기자금은 50% 줄었다. 빌린 자금이 수익과 손실의 자기자금 대비 비율을 확대했기 때문이다.

Initial margin(최초 증거금)과 Maintenance margin(유지 증거금)은 역할이 다르다

**Initial margin(최초 증거금)**은 새 포지션을 만들 때 필요한 자기자금이나 담보의 기준이다. **Maintenance margin(유지 증거금)**은 포지션을 계속 보유하기 위해 계좌에 남겨 두어야 하는 최소 담보 수준이다.

정확한 비율과 계산 방식은 상품, 시장, 중개기관과 시점에 따라 달라진다. 여기서는 숫자를 외우지 않고 역할을 구분한다.

구분	언제 확인하는가	답하는 질문
최초 증거금	포지션을 새로 열 때	이 거래를 시작할 담보가 충분한가?
유지 증거금	포지션을 보유하는 동안	손실 뒤에도 계속 보유할 담보가 충분한가?

처음 조건을 충족했다고 해서 만기나 매도 시점까지 자동으로 포지션을 유지할 수 있는 것은 아니다. 가격이 불리하게 움직이면 계좌 순자산과 담보 비율이 계속 변한다.

담보 여유가 부족하면 Margin call(추가 증거금 요구)나 Forced liquidation(강제 축소)가 생긴다

계좌가 유지 조건 아래로 내려가면 추가 현금이나 적격 자산을 넣으라는 요구를 받을 수 있다. 이를 일반적으로 **Margin call(추가 증거금 요구)**이라고 부른다.

요구된 담보를 제때 채우지 못하면 중개기관은 위험을 줄이기 위해 포지션 일부 또는 전부를 정리할 수 있다. 계약에 따라 별도 통보나 충분한 대기 시간이 항상 보장되는 것은 아니다.

손실 확대 → 계좌 순자산 감소 → 유지 조건 미달 → 추가 담보 또는 포지션 축소

가격이 곧 반등할 것이라는 판단이 있어도 강제 정리되면 반등을 기다릴 수 없다. 그래서 증거금 거래의 위험은 최종 가격 방향뿐 아니라 그 경로를 버틸 수 있는가와 연결된다.

Margin(증거금)은 Cost(비용), Notional amount(명목금액)과 Leverage(레버리지) 자체가 아니다

서로 비슷하게 들리는 네 개념을 구분하자.

개념	간단한 뜻	돌려받을 수 있는가
증거금	의무 이행을 뒷받침하는 담보	손실과 비용 정산 뒤 남으면 반환될 수 있다
수수료	거래와 서비스에 지불하는 비용	일반적으로 비용으로 지출된다
계약 대금	자산이나 권리를 사는 가격	상품을 취득하는 대가다
레버리지	계좌 순자산보다 큰 시장 노출의 배율	돈이 아니라 노출 관계를 나타낸다

증거금이 100만원이라는 말만으로 포지션의 전체 크기나 최대 손실을 알 수 없다. 계약 배수와 포지션 가치, 빌린 금액과 손실 구조를 함께 보아야 한다.

Margin loan(현물 증거금 대출)과 Derivative margin(파생상품 증거금)은 현금 이동이 다를 수 있다

주식을 증거금 계좌에서 매수할 때는 중개기관이 실제 매수 자금 일부를 빌려줄 수 있다. 이 경우 빌린 원금과 이자를 갚아야 한다.

선물 같은 파생상품의 증거금은 자산 구매 대금 일부를 빌렸다는 뜻과 다를 수 있다. 계약 이행을 보증하는 담보를 맡기고 손익을 정기적으로 계좌에 반영하는 구조가 사용될 수 있다.

두 경우 모두 담보와 손실 관리라는 공통점이 있지만 누가 얼마를 빌려주었는가, 손익을 언제 정산하는가는 다르다. 상품 이름만 보고 같은 방식으로 계산하면 안 된다.

이자와 강제 거래 비용도 결과를 바꾼다

빌린 자금에는 이자가 붙을 수 있다. 손실로 포지션이 강제 정리될 때 시장 유동성이 낮으면 예상보다 불리한 가격에 체결될 수도 있다.

앞의 예시에서 50만원 손실 외에 이자 2만원과 강제 매도 관련 거래 비용 1만원이 생겼다고 하자.

$$50\text{만원} - 2\text{만원} - 1\text{만원} = 47\text{만원}$$

단순 가격 변화만 계산한 50만원보다 실제 남은 금액이 작아진다. 보유 기간과 거래 조건이 길고 복잡할수록 자금 비용을 별도로 추적한다.

Backtest(백테스트)에서는 매일 Account equity(계좌 순자산)과 유지 조건을 갱신한다

레버리지 포지션을 처음 크기로만 기록하면 중간 손실에서 포지션을 유지할 수 있었는지 알 수 없다.

1. 날짜별 포지션을 현재 가격으로 평가한다.
2. 빌린 금액, 누적 이자와 미정산 손익을 반영한다.
3. 계좌 순자산과 담보 비율을 계산한다.
4. 유지 조건 미달이면 추가 납입 또는 강제 축소 규칙을 적용한다.
5. 실제 축소 주문의 가격과 비용을 기록한다.

마지막에는 수익으로 끝났다는 결과만으로 중간 강제 청산을 무시하면 실제로 지속할 수 없는 전략이 된다.

자주 생기는 오해

• 증거금은 거래 수수료나 자산 가격의 일부와 같은 개념이 아니다.
• 포지션 가치 전체가 투자자의 순자산은 아니다.
• 자산 가격이 25% 하락해도 빌린 원금이 자동으로 25% 줄지는 않는다.
• 처음 필요한 증거금을 충족해도 포지션을 끝까지 유지한다는 보장은 없다.
• 추가 증거금 요구 전에 충분한 통보 시간이 항상 보장되는 것은 아니다.
• 증거금이 작다고 계약의 전체 노출과 최대 손실까지 작은 것은 아니다.
• 현물 대출 증거금과 파생상품 담보의 현금 이동은 다를 수 있다.

이해 점검

포지션 가치가 150만원이고 빌린 자금이 100만원이면 계좌 순자산은 얼마인가?

$150\text{만원} - 100\text{만원} = 50\text{만원}$이므로 계좌 순자산은 50만원이다.

포지션 가치 150만원 전체가 투자자의 몫은 아니며 빌린 100만원을 갚아야 한다.

자기자금 100만원과 빌린 자금 100만원으로 산 자산이 25% 하락하면 자기자금 손실률은 왜 50%인가?

200만원 포지션이 150만원으로 줄어도 빚은 100만원이므로 순자산은 50만원만 남는다.

처음 자기자금 100만원에서 50만원을 잃었으므로 자기자금 기준 손실률은 50%다.

최초 증거금과 유지 증거금은 어떤 질문에 각각 답하는가?

최초 증거금은 새 포지션을 열 담보가 충분한지 묻는다. 유지 증거금은 손실 뒤에도 포지션을 계속 보유할 담보가 충분한지 묻는다.

정확한 비율과 처리 방식은 상품, 시장과 중개기관의 조건을 확인해야 한다.

증거금 100만원만 보고 최대 손실과 포지션 크기를 알 수 없는 이유는 무엇인가?

계약 배수, 전체 노출, 빌린 금액과 가격 변화에 따른 지급 구조를 모르기 때문이다.

증거금은 의무 이행을 뒷받침하는 담보이며 전체 계약 대금이나 최대 손실을 자동으로 뜻하지 않는다.

완료 기준

포지션 가치와 빌린 자금으로 계좌 순자산을 계산하고, 최초·유지 증거금의 역할과 담보 부족 뒤 추가 납입·강제 축소 흐름을 설명하며, 증거금과 비용·레버리지를 구분할 수 있으면 다음 학습으로 넘어간다. 다음 페이지에서는 계좌 순자산 대비 전체 시장 노출을 배율로 계산한다.

이 자료는 증거금과 담보의 일반적인 원리를 설명하기 위한 학습 자료다. 실제 계산, 통보와 청산 규칙은 상품과 중개기관에 따라 다르며 투자 권유나 법률 자문이 아니다.